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　　作家：东海期货 冯冰

　　1．行情追念

　　一季度甲醇高位回落伍触动盘整。甲醇2505合约1月2日开盘2710元/吨，最高为当日2725元/吨，口岸一套MTO在客岁12月29日泊车后，下流利润亏蚀问题打压甲醇价钱，同期内地自然气安装考研末端不绝回首，阶段性利空使得盘面冲高回落，更攻击的是煤炭价钱抓续偏弱使得上游坐褥积极性更高，供应压力或难以缓解，预期急转而下，末端了长达3月余的高涨行情。春节前价差2505合约价钱回落到1月23日最低2541元/吨，节后甲醇在入口大幅下降和需求规复的预期中价钱运行抬升，反弹到最高2月10日的2619元/吨，但跟着口岸MTO安装泊车，国产开工高位，去库不足预期的压力下价钱小幅回落。一季度最低点再2月26日2510元/吨。甲醇开工诚然高位，2月稀薄考研导致开工略有下降，入口到港货源依旧偏少，国际甲醇开工下调进一步加重了口岸入口下降的担忧。3月初MTO迟缓重启，下流考研安装规复，供需出现阶段性边缘改善预期，价钱冲突两次冲突2月高点，最高为3月10日2624元/吨。3月12日，能化空头结合补仓，甲醇本就受供应回首和利润压缩的情况下，深度下落，跌掉近一个月的涨幅。但下流需求提高和入口少于谋略的去库预期中，甲醇下方因循仍然较强，多空厉害博弈下，甲醇触动窄幅波动。3月下国际甲醇开工快速回升，入口预期压力使得口岸争相抛售，期货价钱破位下落，最低为3月31日2477元/吨。好意思国平等关税问题导致能化普跌，甲醇受挫，清光辉抓续下破。

　　2．基本面分析

　　2.1．新产能投放有限

　　规模2024年底隆众资讯统计甲醇寰球产能策画10286.5万吨，环比前一年增多155万吨，产能增速1.53%。甲醇产业参加产能低速增弥远，2025年一季度暂无新增产能，但前一年底投放的宝丰220万吨甲醇计入产能，踏实坐褥。二季度预测宝丰二期一体化投产，其他安装暂无细则音信。

　　2.2．国内供应同期高位，二季度考研量或有限

　　阐述隆众数据流露，预估2024年3季度甲醇产量达2458.87万吨，月均819.62万吨，2025年1月产量856.4万吨，2月产量778.8万吨。3月产量预估再815万吨，一季度产量策画约2450.2万吨，环比3季度下降8万吨傍边。开工率约87%傍边环比下降不足1%。同比提高近4%。

　　国内甲醇高开工率一方面来自于煤炭价钱偏低导致老本利润偏高，较大的提高了甲醇坐褥积极性。另一方面，客岁运行的入口下降，需要国产产量提高弥补口岸供应缺口。也因此，本年春检力度不绝下降。据隆众资讯数据统计，2025年2-4月春季考研触及产能1703万吨/年，远低于往年同期考研力度。其中2月执行考研触及产能852万吨/年，高于往年同期， 2月奉行春检谋略触及产能独一381万吨/年，其他501万吨/年触及产能多为故障性短期考研为主。3-4月当前初步统计的春检触及产能永别独一460万吨/年、361万吨/年，是远低于往年的。预测2季度产量环比略有缩短，客岁二季度环比一季度减少约20万吨/月，本年预测减少幅度收缩。2季度产量举座水平仍然较高。关联词需要明慧的是，5-6月恰恰甲醇入口规复和下流淡季前期，需求的下降和入口的补充或使得国产供应存在一定的鼎新，若如斯，产量也有不绝下降超预期的风险，需善良考研末端情况。

　　2.3．二季度入口预期回升

　　海关数据统计，2025年1-2月中国甲醇累计入口量为160.41万吨，同比下落29.52%。3月入口不绝保管低位，预估不足60万吨。一季度入口预估在216万吨傍边，月均节略72万吨，同比客岁（月均102万吨）大幅下降。

　　隆众数据统计流露，一季度国际甲醇平均开工水平不足60%，主要由于自然气限气问题，中东安装开弓极低，1-2月平均开工不足两成， 2月下旬国际甲醇开工最低到55.01%，是近五年同比最低水平，举座国际甲醇供应偏紧。3月下部分安装运行重启，规模3月21日已上升至62%近邻，环比2月底上升约5个百分点，开工规复不足预期，4月甲醇入口量预估80万吨傍边，跟着国际安装开工的上升，甲醇入口预期迟缓配置，4月入口或上升较少，增量预测主要体当今5月。二季度甲醇跟着中东开工提高，入口环比将出现赫然增量。5-6月入口月均预测回首至100万吨以上。

　　2.4.3-4月需求或是上半年岑岭

　　一季度甲醇下流烯烃新增产能主淌若宝丰二期（55PE+50PP）一体化安装。举座甲醇下流一经参加练习阶段保抓低速增弥远，新兴下流需求中MTO/MTP产业参加瓶颈期。存量方面看。阐述隆众数据估算，2024年一季度CTO/MTO开工负荷在86%傍边，同比下降2个百分点以上，环比客岁四季度下降6.6个百分点傍边。

　　一季度MTO/MTP开工领先降后升，由于24年四季度甲醇价钱束缚高涨，抓续压缩下流利润，12月30日兴兴MTO安装领先泊车，紧接着MTO/MTP安装运行出现不同程度的降负荷和泊车，甲醇价钱同步回落，伴跟着浙江宁波富德年产60万吨MTO于2月13日泊车后，MTO/MTP 安装开工跌到25年来最低点，而后阶段性利润配置和考研末端结合重启导致MTO/MTP开工率触底回升，周度开工看达到近三年同相比高水平，因此也阐扬MTO/MTP开工不绝上行空间未几，反而如果价钱进一步高涨压缩利润，MTO/MTP安装仍有泊车风险。

　　一季度传统下流新增安装有限，其中又甲醛6万吨傍边新增产能，以及醋酸河北建滔二期80万吨产能（开工负荷不高）。“金三银四”传统下流需求走高，二季度举座或有小幅回落。二季度甲醇下流存新增安装谋略。主要结合在MTBE和醋酸行业，暂无明确技能，善良下流投放经过。

　　3-4月需求或已见顶，举座二季度需求难以不绝提高。

　　2.5．库存预测高涨

　　本年一季度口岸库存内地和口岸分化赫然，内地库存同比偏低，口岸库存同相比高。2024年12月举座库存在12月初达到顶峰后运行回落，抓续到春节之前，春节后举座库存再次高涨但未能冲突12月高点，随后库存不绝下降，2月下入口下滑和MTO重启情况下，库存加快下滑。2024年一季度甲醇库存举座呈去库态势（除掉春节原因），一方面口岸诚然1-2月需求欠安，但入涎水平极低使得口岸库存并未出现大幅的超预期高涨，另一方面内地库存十足水平偏低，且在需求提高加抓下保管去库。

　　然二季度跟着入口到货增多，若入口月均回首到100万吨以上，增量可达30万吨每月，需求难有相应匹配，口岸库存有大幅高涨可能。而内地原来供应就处于高水平，春检不绝末端之后，供应进一步增多，内地反应传统下流需求在“金三银四”事后稳中走弱等，库存通常有小幅增多可能。举座来看，二季度甲醇总库存预测高涨赫然。

　　2.6．老本估值偏高

　　能源煤价钱抓续偏弱，据同花顺数据流露：1月以来内蒙古乌海5500大卡能源煤价钱抓续下落，从1月初的624元/吨，当前已跌至518元/吨傍边，跌幅达106元/吨傍边。1月在气温下降，需求旺季，能源煤日耗增长的情况下，价钱依然疲软。相近春节，部分民营煤矿不绝减产，天气偏暖且需求一般，春节事后煤矿复产和物流规复，供应迟缓增多，需求增量有限，供应多余的阵势使得中弥远煤炭价钱依然承压。煤炭价钱的下落，以及甲醇年后价钱重点的束缚抬升，甲醇老本利润赫然扩展，达到近五年最高水平。3月煤矿坐褥供应规复稳重，4-5月用电需求转弱，6月以后跟着温度回升需求迟缓增长，二季度煤炭价钱将偏弱为主。预测甲醇二季度在基本面压力下，老本利润或将有所挤压，估值回首。

　　3．总结

　　国外宏不雅方面，好意思联储降息预期有所升温，市集预期降息次数上升到4-5次，好意思元短期举座走弱，大师市集波动加重。宏不雅环境尤其关税落地节拍存在反复和预期差，预测二季度国外仍处于高波动环境。国内两会末端之后，更攻击的是落地节拍。“低物价”、“宽财政节拍前置”、“货币节拍后置”预期延续，择机降准降息可能会兼顾外部市集节拍。二季度后半段运行我国出口压力将迟缓体现，市集处于外部冲击和里濒临冲的博弈的经济考据阶段，市集参加触动诊治阶段，波动或将加大。

　　一季度甲醇价钱高位回落，发轫由于MTO/MTP利润压缩和自然气制甲醇安装提前回首，随后在高库存压制下反弹无力，但入口大幅下降和下流安装迟缓重启导致去库因循价钱，却因供应回首预期难以上行。举座在去库预期和供应预期压力之间触动。05合约由于近月仍受去库因循，偶然率触动偏弱为主。而二季度甲醇入口预测迟缓回首，国内考研触及产能较少，供应压力空前，而需求端暂未看到赫然的起色，难以匹配供应增量，价钱预测承压而下，主要影响09合约。

　　操作提出：善良MA2509合约空头契机。

　　风险： MTO开工，入口。宏不雅、原油、战略风险等

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包袱裁剪：张靖笛