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　　中信证券商榷 文|敖翀  商力

　　地缘政事垂死所在加重配景下，群众军费开支高速增长，欧盟于2025年3月晓示“重新武装欧洲筹画”，拟于2025-2030年间疏浚约8000亿欧元，要点支合手导弹留心、无东说念主机、收集安全等范围，咱们合计军工范围需求有望保合手景气，重叠印巴突破、伊以所在升温，我国军贸限度有望合手续扩大，进而带动上游钛合金、高温合金、钨、钼、锗等军工金属材料需求高速增长，上游企业有望迎来事迹与估值的双重建筑，现雷同点冷落关切军工金属板块竖立契机。

　　▍群众军费开支高速增长有望带动军工金属需求高增。

　　群众地缘政事垂死所在加重配景下军费开支合手续增长。凭证SIPRI数据，2024年群众军费开支总数约2.7万亿好意思元，同比增长9.4%，其中欧洲和中东地区增长尤其快速。近十年来军费开支总数逐年加多，2015年至2024年间累计涨幅达37%。2025年3月，欧盟晓示“重新武装欧洲筹画”，拟于2025-2030年间疏浚约8000亿欧元打造一个安全有韧性的欧洲，要点支合手导弹留心、无东说念主机、收集安全等范围，重叠印巴突破、伊以所在升温，我国军贸限度有望合手续扩大，进而大幅加多钛合金、高温合金、钨、钼、锗等军工金属材料需求，上游企业有望迎来事迹与估值的双重建筑。

　　▍钛：军工装备轻量化的核心金属。

　　钛密度低、强度高，且具有精好意思的耐腐蚀才智，无为用于航空航天、船舰及武器等范围。凭证中国有色金属工业协会钛锆铪分会，2024年航空航天范围群众钛材用量为3.2万吨，同比增长9.6%，是增量最多的范围。跟着我国军用飞机的升级换代和新式号列装，以及商用飞机的产能开释，我国改日航空航天范围钛材用量具备较大的增长后劲。凭证金天钛业招股书，2033年我国航空航天用钛材量有望达21.68万吨。此外，舰船和海洋工程等范围有望成为钛材新的逝世亮点。

　　▍钨：当代国防体系弗成或缺的战术金属。

　　钨具备高熔点、高硬度等特质，在军工范围哄骗无为，如弹药、火炮内衬、飞机配重及热屏蔽部件等关键军工部件。凭证外洋钨业协会数据，2024年群众军事范围钨需求约为1.1万吨，占比约为12%，已邻接四年保合手两位数的增速，地缘突破加重配景下军工范围需求有望保合手高增。讨论到供给端增量有限，重叠光伏钨丝、硬质合金等需求景气，咱们合计2025/2026年对应钨行业供需缺口为1800/2992吨，供需缺口将为钨价酿成有劲支合手，咱们瞻望2025年钨精矿价钱或将上行至16.5-17.5万元/吨。

　　▍钼：普及军工装备高温强度的关键金属。

　　钼在军工范围的高温合金、装甲材料、导弹鼓动系统等哄骗中具有抨击作用，钼还常动作高温合金的主要添加元素以提高高温强度和使用寿命。凭证IMOA，2024年国防/航空航天范围钼需求占比约为5%，对应群众军工范围钼需求约为1.47万吨，为钼下贱细分范围中需求增速最快的范围。咱们瞻望改日两年钼行业仍将濒临供给垂死，重叠矜重需求或放大供需缺口，瞻望2025-2026年供需缺口将增至1.3/0.8万吨，供需垂死的干系有望支合手钼价核心上行，瞻望2025年钼价或将上行至3600-4000元/吨度。

　　▍高温合金：航空发动机热端部件的关键金属材料。

　　航空航天范围是高温合金最主要的哄骗范围，凭证新材料在线，2023年占下贱需求比例约为55%。航空发动机材料热端以镍基高温合金为主。在新式的先进航空发动机中，高温合金用量占比约60%，主要用于烧毁室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大热端部件。咱们合计跟着军机升级换代程度的加快重叠耗材属性，高温合金需求将权贵受益。

　　▍锗/铼/钽/铍：

　　锗是红外光学系统的核心金属，主要用于热成像仪与夜视仪、光探伤器、红外探伤器、激光与红外雷达等标的；铼是发动机叶片镍基高温合金的关键材料，不错权贵提高涡轮叶片的耐高温性和抗蠕变性能；钽是军用电容范围抨击金属，军工信息化有望初始军用钽电容合手续发展；铍是国防、航空航天、聚变范围战术金属，军工哄骗包括惯性导航系统、飞行器结构件及光学系统等。

　　▍风险身分：

　　外洋政事表情波动的风险；家具研发和升级不足预期的风险；市集竞争加重的风险；产业政策超预期变化的风险；金属价钱超预期波动的风险。

　　▍投资策略：

　　地缘政事垂死所在加重配景下，群众军费开支高速增长，欧盟于2025年3月晓示“重新武装欧洲筹画”，拟于2025-2030年间疏浚约8000亿欧元，要点支合手导弹留心、无东说念主机、收集安全等范围，咱们合计军工范围需求有望保合手景气，重叠印巴突破、伊以所在升温，我国军贸限度有望合手续扩大，进而带动上游钛合金、高温合金、钨、钼、锗等军工金属材料需求高速增长，上游企业有望迎来事迹与估值的双重建筑，现雷同点冷落关切军工金属板块竖立契机。

　

　　

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